工业略有回落，发电量大增。7月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.0%，增速较6月份下降0.2个百分点，尽管略有回落，但与4月份、6月份增速持平，仍然维持相对稳定的增速。上半年投资发力对工业起到一定托底作用，但回升幅度有限，且效果随时间逐渐消减。三大门类增速继续呈现分化，采矿业同比下降3.1%，降幅较6月份再扩大0.7个百分点，去产能继续推进;制造业同比增长7.0%，较6月份回落0.2个百分点，变化幅度不大;水电气同比增长7.4%，回升3.4个百分点，主要由于发电量陡增。

　　投资继续回落,出清仍未结束。1-7月份，基础设施建设投资保持高位，房地产投资小幅下滑。采矿业和制造业出清仍未结束，民间投资受政府项目挤压，经济在下滑中寻找底部。工业投资结构有所优化，传统产业快速出清，服务业相关投资仍然保持较好增速。依托房地产和基建投资拉动的投资增速仍然不够稳定，而经济结构调整仍需时间、经济出清延续，预计2016年下半年固定资产投资增速稳定在7%~8%之间。

　　消费小幅下滑，汽车消费仍在高位。7月全国消费品增速同比小幅回落，7月份石油消费回落，社会消费额与上月持平，总体消费增速仍然在10%以上运行。7月份限额以上企业消费统计，居民食品支出回落;第二，与房地产相关产业的支出回升;第三，汽车类消费仍在高位。2016年我国消费品零售市场仍然处于平稳时期，新增消费额增加平稳，消费增速也基本平稳。

　　出口降幅收窄。7月份，我国出口以美元计总额为1847亿美元，同比下降4.4%，降幅较6月份收窄0.5个百分点。出口降幅小幅收窄，低基数因素的影响很大，2015年7月份出口同比下降9.2%，降幅仅次于同年3月份，实际上2016年7月份出口金额与6月份的1802亿美元相比变化不大，但仍体现出外需的持续疲弱。7月份，我国进口以美元计总额为1324亿美元，同比下降12.5%，较6月份降幅大幅扩大4.1个百分点。7月进口金额较6月环比略增1.5亿美元，但考虑到季节性因素，仍显低迷。

　　CPI：非食品价格上行，货币影响待观察。7月份CPI上行0.2%，基本符合市场预期，主要是非食品价格上行带来。医药价格继续保持大幅上行的态势，其他非食品价格有升有降，受暑假影响旅游价格大幅上行，现今为止只有医药单品种价格上行，并未出现非食品价格普涨态势，货币影响仍有待观察。

　　金融：社融、M2超预期回落，货币收缩并不是趋势。7月份社会融资规模继续下降首先源于新增贷款的大幅减少，贷款下降超出市场预期。未贴现的承兑汇票下降幅度较大，主要是7月份汇票市场再起波澜，给汇票市场带来打击。但债券和股票融资仍然保持了平稳。我们认为虽然经济运行面临下行态势，企业融资需求有所减缓，但银行信贷大规模下滑可能更多的银行主动收缩的结果，表现企业需求的股票和债券融资仍然表现正常。7月份居民户新增贷款4575亿元，其中4773亿为居民长期贷款，大部分流向了房地产市场。7月非金融企业存款减少3062亿元，非金融企业短期贷款减少2011亿元，非金融企业7月份偿还短贷较多，侧面仍然证明银行信贷收紧。财政性存款继续增加4882亿元，财政存款仍然上行，未来财政发力仍有空间。

　　7月份M2单月增长1108亿，企业存款和居民存款本月均有所下滑，但去年同期M2新增1.98万亿，经济不景气和去年救市因素同在，M2下滑较快。货币供应增速7月末下滑，稳健的货币政策并未转向，宽松暂时有所减缓，但为了结构性改革环境以及经济的稳定运行，营造适宜的货币环境是有必要的。M2增速到9月份可能恢复，但M1和M2的失衡还需更长时间修复。

　　政策：宏观政策仍然延续了二季度的稳健基调。货币政策方面，总体流动性仍然保持在合理充裕的水平上，信贷扩张速度有所放缓，短期利率起伏不大，长期国债到期收益率下行;财政政策继续维持在较为积极的水平，基础设施投资增速始终维持高位，但目标仍意在托底，而非拉升。在这样的政策环境下，各项经济指标大多数出现一定回落，并不意外。7月份工业、投资、消费增速均有所回落，但幅度不大，整体而言仍可称平稳;净出口增速回升，近期人民币一定幅度的贬值对出口的改善起到提升作用;通胀情况维持在温和水平，不至于对偏宽松的货币政策形成掣肘。目前的隐忧在于民间投资与政府国企投资形成的反差，民间投资意愿持续低迷，整体投资对基建投资的依赖性愈来愈强，国企盈利能力未有改善但承担了更多的投资职能。关于下半年的政策选择，货币政策预计仍将会以灵活审慎的方式随时应对可能出现的国内外风险，维持国内流动性平稳充裕的环境，操作上应更倾向于留有余地而非过度发力。财政政策的力度应会根据经济实际情况有所调节，下滑风险加大时会适度发力托底，但不宜对其有过度的期待。经济长期改善的机会仍在改革，当下以平衡性政策维持相对稳定的环境，最重要的意义还是在于为改革和新产业的崛起赢得时间。